事件:公司发布2017 年半年度报告,报告期内实现营业收入168 亿元,同比增长74.3%;实现归母净利润12.4 亿元,同比增长357.1%,其中扣非净利润12.3 亿元,同比增长737.4%。公司二季度单季实现营收100.7 亿元,同比增长67.5%,环比增长49.7%;实现归母净利润5.5 亿元,同比增长142%,环比下降21.6%。同时,公司预计2017 年1-9 月归母净利润变动区间为18.5-20.5亿元,同比增长159.6%-187.6%。
   
业绩符合预期,看好公司全年业绩表现。报告期内公司各业务线景气度皆持续向好,各产品盈利能力回升产生的共振效应拉动公司业绩大幅增长。上半年PVC含税均价约6236 元/吨,带动营收同比增长27%,毛利率提升2.3 个百分点至32.4%;烧碱含税均价约3497 元/吨,带动氯碱类产品营收同比增长58.4%,毛利率提升13.1 个百分点至66.9%;粘胶短纤含税均价约16121 元/吨,带动纺织工业营收同比增加15.9%,毛利率略微下滑2 个百分点至21.2%。公司17年Q2 实现归母净利润5.5 亿元,环比下降21.6%,主要原因在于二季度公司PVC 和粘胶产品均价较一季度略有下滑,且二季度公司销售费用增加1.7 亿元(其中运输费用增加1.5 亿元)。我们认为三季度公司产品价格将继续保持强势,下半年业绩值得期待。
   
坚定看好PVC 行情,氯碱盈利能力强劲。PVC 行业产能自然出清,行业处于弱平衡状态,供需格局实质性好转。随着近期环保因素逐渐发酵压制供给端,叠加房地产等需求端数据较好,我们认为下半年PVC 价格有望空中加油。且公司近年来致力于向上游完善PVC 产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收期。目前烧碱行业月度开工率85%左右,加之其下游氧化铝行业产量大幅增加(17H1同比增长30%),致使烧碱价格一直保持强势,目前毛利率已接近70%,盈利能力强劲。
   
粘胶短纤价格三季度行情仍将保持涨势。三季度看涨粘胶短纤价格的依据主要在于行业新增产能真空期和需求稳步增长期的叠加。2017 年粘胶短纤无规模新增产能,周度开工率超过9 成,且库存处于低位,卓创资讯库存周度天数自6月16 日起一直为0 天。加之下游纺织品服装行业弱复苏,替代品棉花价格自16 年起上涨,17 年以来高位站稳,需求处于稳步增加态势。综合来看,粘短处于中期上涨通道,三季度价格仍将保持强势。受让了阿拉尔新农化纤年产8 万吨粘胶纤维、10 万吨棉浆粕生产线等有效经营性资产之后,公司目前拥有粘胶短纤的产能49 万吨,处于行业龙头地位,且阿拉尔富丽达20 万吨/年粘胶纤维项目建设正在有序推进,该项目投产后将继续巩固公司在粘胶短纤领域的龙头地位。我们认为粘胶短纤价格在第三季度仍将继续上涨,有望使公司三季度业绩持续向好。
   
盈利预测与投资建议。贸易业务增长扰动较大,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.40 元、1.45 元和1.57 元,对应的PE 分别为12倍、11 倍和10 倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:氯碱产品价格或不及预期的风险、粘短价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。