事件
   
8月9日晚公司公布2017年半年报,上半年实现营收168亿元,同比增长74.3%;实现归母净利润12.4亿元,同比增长357%。其中二季度单季实现营收101亿元,同比增长68%,环比增长50.8%;实现归母净利润5.47亿元,同比增长142%,环比下降21%。公司预计2017年1-9月归母净利润变动区间为18.5-20.5亿元,同比增长159.6%-187.6%。
   
简评
   
主营产品价格上涨,半年报业绩大幅飙升
   
上半年公司主营产品PVC、烧碱、粘胶纤维售价同比上涨,其中PVC(电石法)、32%离子膜烧碱、粘胶短纤(1.6D)2017H1均价分别为6062元/吨、994元/吨、16161元/吨,分别同比上涨17%、66%、23%;2017H1毛利率分别为32.36%、66.90%、29.96%,分别同比增加2.34、13.12、5.58个百分点。同时,主营产品产量销量上升,报2017上半年公司生产PVC86.8万吨,同比增长9.8%;离子膜烧碱60.5万吨,同比增长33.6%;粘胶纤维19.3万吨,同比增长4.5%。量价齐升使公司主营产品营收与利润大幅增长。主营业务外,公司积极开展多种经营业务,公司控股的融资租赁公司实现归母净利润8608万元,同比增长579.9%,也是公司利润增长的一大推动力。
   
公司二季度单季净利润相比一季度减少1.46亿,主要是因为主营产品PVC和粘胶短纤价格有所下降,其中PVCQ2单季度均价5849元/吨,环比下降429元/吨,粘胶短纤Q2单季度均价15326元/吨,环比一季度下降1679元/吨。但是随着3季度PVC、粘胶短纤价格重拾涨势,公司业绩也有望环比上涨,根据公司的预告,三季度单季净利润为6.1-8亿。
   
PVC再迎景气,价格上涨有望延续至年底
   
报告期内公司具备153万吨PVC产能,是行业内绝对龙头,PVC价格在6月中旬触底之后,受原材料端电石价格上涨和库存低位影响,近期不断拉涨。8月9日最新华东地区PVC粉市场报价快速上涨到7400元/吨,底部反弹11500元/吨,
   
而1709合约期货价格已经飙升到7504,仍存在升水,随着后续旺季的逐渐到来,PVC价格有望继续上涨。配套烧碱产能110万吨,受供需改善、下游氧化铝需求大增和液氯胀库影响,整个2017上半年一直维持景气期,32%离子膜烧碱毛利高达400元/吨以上,四季度虽然氧化铝限产对烧碱高价有所压制,但是利好PVC,抵消烧碱价格下降的风险。
   
粘胶短纤景气再起航,一体化产业链不断扩张
   
公司具备粘胶纤维产能49万吨,粘胶纤维受当前高开工、低库存、旺季即将到来影响,交投气氛好转,行业暂无新增产能下,需求保持10%以上的增速,供需紧张关系加剧,价格重新上涨,随着3季度旺季到来,价格将保持持续上涨态势,同时公司一体化产业链下游纺纱产能由2016年的168.5万万锭增加到当前的231万锭,后续产能将继续扩张到350万锭,公司拥有完整的煤-电-氯碱-粘胶纤维-纺纱上下游一体化的产业链循环优势,且地处新疆,煤炭资源优势显著,特别是在煤炭供给侧改革导致煤炭价格上涨的背景下,廉价的原材料优势将使公司一骑绝尘。
   
定增加码高端产品,未来成长不止
   
公司计划募集资金人民币不超过39.2亿元,用于高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目(20万吨MPVC、10万吨EPVC、3万吨CPVC)和托克逊电石二期项目(60万吨电石),进一步提高公司高端产品产能,优化公司产品结构,提高公司盈利能力。
   
预计公司2017-2018EPS分别为1.30、1.45元,对应PE为13X、11X,继续维持增持评级。